一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3380.21點，漲0.80點，漲幅為1.02%；深成指收于10955.65點，漲2.67點，漲幅為0.93%；滬深300收于3959.94點，漲0.98點，漲幅為0.87%；創業板收于2268.22點，漲2.81點，漲幅為1.23%。兩市成交19383.45億元，較前一日交易量增加2.19%。小盤股強于大盤股。中證100上漲0.75%，中證500上漲1.20%。

數據來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/2/26

31個申萬一級行業中有31個行業上漲。其中，鋼鐵、房地產、非銀金融表現居前，漲跌幅分別為5.10%、2.20%、2.19%，綜合、通信、傳媒表現居后，漲跌幅分別為0.34%、0.25%、0.09%。滬市有1824只個數上漲，占比80.07%，深市有2216只個數上漲，占比77.78%。非ST個股中，102只個股漲停，-1只個股跌停。股指期貨主力合約3個合約均上漲，其中，1只期指好于現貨指數。

昨日，中債銀行間債券總凈價指數上漲0.02個百分點。

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.43%，標普500上漲0.01%；道瓊斯歐洲50上漲0.78%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數上漲3.27%，日經225指數下跌0.25%。

二、指數漲跌

數據來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/2/26

三、新聞

1、開年新成立基金發行份額超千億份，被動指數產品競爭如火如荼

Wind數據顯示，本周共有29只新基金開始發行（僅統計初始份額，下同）。僅2月24日一天，就有15只基金開始發行，同場競技氣氛熱烈。其中，被動指數基金依然占據主導地位，共有18只被動指數基金本周首發，包括8只ETF、5只普通指數基金和5只聯接基金。2025開年以來，新成立基金發行份額已超過千億份，超1000億元規模的增量資金已集結。

值得注意的是，本周新發的被動指數基金，多以細分行業板塊的指數產品為主，如華寶上證科創板人工智能ETF、永贏國證商用衛星通信產業ETF、華夏創業板新能源ETF、平安中證汽車零部件主題聯接A、鵬華上證科創板生物醫藥ETF、中歐恒生滬深港汽車主題指數A、博時上證科創板人工智能聯接A、萬家中證機器人ETF、天弘恒生港股通高股息低波動指數A、招商中證全指紅利質量ETF等。

寬基指數基金則包含前海開源北證50成份指數A、國投瑞銀上證科創板200指數A、中銀證券中證A500指數A、平安上證180聯接A、中金中證A500聯接A等。安信均衡增長A、富國景氣優選A、弘毅遠方甄選A、信澳星瑞智選A、匯豐晉信景氣優選A5只偏股混合型基金也于本周首發。此外，還有3只債券型基金、1只FOF、1只靈活配置型基金和1只債券型基金于本周首發。

從此前基金年報和半年報的情況來看，近兩年管理費增長較多的基金公司，多為被動指數或量化產品貢獻，主動權益產品貢獻的占比較小。這與過去幾年一些知名主動權益基金經理或多或少面臨著業績困境有關，而被動投資正迎來高歌猛進的時代。中國證券報記者調研了解到，不少基金公司在年初制訂發行計劃時，都把被動指數產品作為了今年的重點。

當前被動指數產品的競爭已經較為激烈，接下來的新發產品與此前會有哪些方向上的區別？一家公募基金的數量投資部負責人表示，當前傳統寬基、行業或主題指數ETF跑馬圈地已進入最后沖刺階段，未來指數創新有兩個方向：一是從“市值選股”到“策略選股”，如中證A系列指數、Smart Beta策略等；二是從“簡單貝塔”到“貝塔+阿爾法”，如指數增強ETF、主動ETF等。指數產品已經跨越了“1.0”階段，未來將向指數創新、策略優勢方向進發。

被動指數的布局方向變化正在顯現。2月24日晚，證監會網站披露，易方達基金、華安基金、國泰基金、天弘基金、工銀瑞信基金、摩根資產管理、國聯安基金集體上報了首批中證A500增強策略ETF。

作為2024年推出的重磅寬基指數，中證A500目前已經吸引了超過80家公募機構布局相關指數產品，不乏場內的指數ETF、增強策略ETF以及場外的ETF聯接基金、指數基金、指數增強基金、相關紅利低波策略增強基金以及相關主動權益基金。此次中證A500增強策略ETF上報，有望進一步豐富中證A500指數產品版圖，為投資者多元化資產配置提供更多選擇。

此外，2024全年債券型基金的發行份額占比為70.18%，2025開年以來這一數據顯著下降，股票型基金的發行份額占比顯著上升。不過從單只基金來看，發行規模居前的產品仍主要為債券型基金。

其中，2025開年以來發行規模最大的產品為富國盈和臻選3個月持有A，發行份額達60.01億份，該產品為一只偏債混合型FOF。中銀淳利三個月持有A發行規模達53.20億份，該產品為混合債券型二級基金。中歐多利A、建信鑫源90天持有A發行份額均超過40億份；鵬華添和30天持有A、南方悅享穩健添利A、諾德安錦利率債等發行份額超過30億份。建信上證科創板綜合ETF發行份額達20億份，是2025開年以來首發規模最大的權益類基金。

點評：從當前的情況來看被動指數型投資似乎正在逐漸成為一個趨勢，連同去年底公募基金的大規模降費等措施，將有望吸引更多投資者參與ETF等被動型基金的市場。從基金公司的經營角度來說，這兩年權益產品的持續降費對于管理費的沖擊也將是巨大的。但從長期來看該趨勢也是難以避免的，無論是管理人還是投資者也許都將充分認識到，β是廉價的，α才值得付費。

2. 特朗普下令調查美國進口銅，銅關稅或至

美東時間2月26日，美國總統特朗普簽署了一項行政命令，指示商務部長盧特尼克開始調查銅進口和國外的銅生產是否對美國經濟和國家安全構成風險。白宮官員表示，根據商務部的調查結果，可能會對美國向國外進口的銅加征關稅，但未透露多少細節，包括調查將何時結束、關稅稅率可能定為多少以及何時生效。

不過，有媒體稱，在周二下午的電話會議上，一名白宮官員反復表示，一切都將在“特朗普時間”內解決，這顯然意味著要盡快解決。

銅是一種廣泛用于制造業和建筑業的材料，也是美國軍方和人工智能（AI）等新興技術的關鍵用材。特朗普政府周二宣稱，銅問題將造成重大影響，銅既是經濟問題也是國防問題，電動汽車和AI都需要這種金屬，而地緣政治動蕩可能會導致美國無法獲得所需的銅供應。

傳出特朗普下令調查銅的消息后，電子交易盤數據顯示，周二美股盤后，紐約期銅快速拉升，COMEX 3月期銅一度從4.550美元一線漲至4.6650美元上方，日內漲幅從不足1%擴大到3%以上，刷新日高至4.6655美元，較周一收盤漲逾3.3%。

圖表來源：Wind

評論認為，一旦開征新的銅關稅，可能刺激美國國內生產銅，但也可能增加美國汽車生產商、建筑公司等企業的成本。而兩周前特朗普宣布加征的鋼鋁產品關稅已經引起美國企業成本增加的擔憂。

據新華社報道，白宮2月10日公布，特朗普當天簽署文件，宣布對所有美國進口鋼鐵和鋁征收25%的關稅。特朗普的新措施還取消了對部分貿易伙伴的鋼鋁免稅配額和豁免政策。這意味著對鋁關稅從此前的10%提升至與鋼鐵關稅一樣的水平。特朗普在簽署文件時稱，此舉將幫助鋼鋁產業和流失的就業崗位“回到美國”，并稱關稅“不會有例外”。

美國彼得森國際經濟研究所高級研究員、前財政部官員加里·赫夫鮑爾對新華社表示，鋼鐵和鋁的關稅措施意味著，在可預見的未來，美國的鋼鋁價格將“顯著高于”世界市場價格，這不利于大量使用鋼鐵和鋁的下游產業，包括汽車制造、電氣機械企業以及飛機制造商。這些下游產業雇傭的工人數量大約是鋼鋁行業工人數量的十倍，美國政府的鋼鋁關稅僅會讓少量鋼鋁企業受益，更多美國企業的利益將受損。

特朗普在第一個總統任期曾以維護“國家安全”為由，對進口鋼鐵和鋁產品分別加征25%和10%的關稅。紐約聯儲此前發布的一項研究顯示，從2018年開始，美國政府單方面對貿易伙伴施加包括鋼鋁關稅在內的貿易壁壘，這些措施及其引發的反制措施導致美國制造業就業崗位流失。赫夫鮑爾預計，這次涉及鋼鋁關稅的進一步措施會導致類似后果，而且情況會“更糟”。

點評：銅在最近一年的波動非常大，在經歷了去年5月份的逼倉事件后，隨著特朗普對于銅關稅的政策預期，近期美銅價格的飆升與滬銅的價差波動再度顯著放大。除了對美國本土經濟的影響，也會間接影響到世界其他國家的企業以及貿易狀況。

數據來源：好買基金研究中心，時間區間：2023/1/3 – 2025/2/25

3. 英偉達披露最新財報

北京時間2月27日凌晨，英偉達公布了截至自然年2025年1月26日的公司2025財年第四財季（以下簡稱“第四財季”）財務數據，以及2026財年第一財季（以下簡稱“第一財季”）的業績指引。

財報顯示，英偉達第四財季實現營收393.31億美元，同比大幅增長78%，高于市場預期的380.5億美元，前一季度同比增長94%。其中，數據中心貢獻營收為355.8億美元，同比大幅增長93.32%，前一季度同比增長112%。

第四財季非GAAP口徑下調整后的每股收益（EPS）為0.89美元，同比增長71%，分析師預期0.84美元，前一季度同比增長103%。第四財季毛利率出現了小幅下滑，第四財季調整后毛利率為73%，同比下降3.2個百分點，符合分析師預期。

全年來看，英偉達2025財年共實現營收1304.97億美元，同比增長114%；全年凈利潤達到728.80億美元，同比增長145%。

市場高度關注的業績指引方面，英偉達預期，2026財年第一財季的營收將達到430億美元，上下浮動2%，高于市場預期的417.8億美元；第一財季非GAAP口徑下毛利率預計為70.6%至71.0%，上下浮動50個基點，即最低70.1%，最高71.5%。

隔夜美股收盤，英偉達大漲3.67%，報131.28美元。財報披露后，英偉達股價在美股盤后劇烈波動，多次在漲跌間交替，在分析師電話會議結束后，其股價跳水、轉跌，現跌0.75%。

有評論稱，盡管英偉達的這份財報在一定程度上緩解了市場擔憂情緒，但投資者還是覺得英偉達業績帶來的驚喜不夠大。今年1月，中國人工智能初創公司深度求索（DeepSeek）發布了一款成本極其低廉，而計算能力卻比肩ChatGPT等頭部大模型的人工智能模型，震驚了美國硅谷，同時也引發了投資者對科技巨頭在AI技術上巨額支出的質疑，并開始擔憂這將拖累英偉達GPU的需求。

英偉達CEO黃仁勛在財報中表示，市場對Blackwell芯片的需求令人驚嘆，因為“推理”AI增加了另一種擴展法則——增加訓練的計算能力使模型更智能，而長時間思考的額外算力使答案更智能。公司成功地大規模推進了Blackwell AI超級計算機的生產，在其首個季度實現了數十億美元的銷售額。隨著代理AI和物理AI為下一波AI的到來鋪平道路，AI正以光速發展，并有望徹底改變最大型的行業。

稍后，黃仁勛在分析師電話會議上表示，“推理”帶來的潛在需求讓人感到興奮。黃仁勛稱，公司已經大幅增產Blackwell AI芯片，并指出AI軟件將是一切數據中心的一部分。短期、中期、長期跡象都向好。

黃仁勛還表示，已經完全解決了Blackwell的供應鏈問題。供應問題沒有妨礙到下一次訓練和后續產品的研發，Blackwell Ultra將于2025年下半年發布。