一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現。截止收盤，上證綜指收于3160.76點，跌7.77點，跌幅為0.25%；深成指收于9796.18點，漲0.23點，漲幅為0.00%；滬深300收于3722.51點，跌9.97點，跌幅為0.27%；創業板收于1982.46點，漲7.15點，漲幅為0.36%。兩市成交9663.77億元，較前一日交易量減少15.84%。小盤股強于大盤股。中證100下跌0.23%，中證2000下跌0.02%。

31個申萬一級行業中有17個行業上漲。其中，有色金屬、美容護理、房地產表現居前，漲跌幅分別為1.81%、1.19%、1.12%，紡織服飾、銀行、家用電器表現居后，漲跌幅分別為-0.72%、-1.16%、-2.45%。滬市有1245只個數上漲，占比55.48%，深市有1713只個數上漲，占比59.31%。非ST個股中，50只個股漲停，38只個股跌停。股指期貨主力合約3個合約均下跌，其中，0只期指好于現貨指數。

數據來源：Wind 日期：2025/1/13

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲0.86%，標普500上漲0.16%；道瓊斯歐洲50下跌0.52%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數下跌1.00%，日經225指數因公眾假期暫停交易。

二、指數漲跌

數據來源：Wind 日期：2025/1/13

三、新聞

1.  首批自由現金流ETF正式獲批

1月10日，華夏基金和國泰基金旗下自由現金流ETF獲批，成為首批獲批的自由現金流ETF。

兩只產品均于2024年12月16日上報，跟蹤指數有所不同，其中，華夏上報產品跟蹤的是國證自由現金流指數，國泰上報產品跟蹤的是富時中國A股自由現金流聚焦指數。

據悉，自由現金流選股策略在國內是一個嶄新的策略，2024年以前無相關指數發布。但在海外其實是一個相對成熟的概念，產品化已非常成熟，例如2016年上市的COWZ（Pacer US Cash Flows 100 ETF），目前規模高達268億美元，跟蹤指數Pacer US cash flows 100指數編制相對簡單，核心選股指標為自由現金流率。       

華夏基金表示，自由現金流是企業生存發展的命脈，也是上市公司維持穩定現金分紅能力的來源。且現金流財務操控的空間遠小于凈利潤，能夠較為真實地反映出企業的經營質量。  過去十年，A股自由現金流回報高的公司股價走勢不斷創新高，而自由現金流回報低、資本開支大的公司在增量轉存量的過程中由盛轉衰。尤其過去宏觀環境波動放大的三年，高自由現金流回報組合貢獻了顯著超額。此類ETF既可以滿足配置需求，也可以滿足交易需求。

此外，業內人士認為，隨著金融市場的不斷發展和成熟，投資者對投資工具的專業性、多樣性和有效性有了更高要求。首批自由現金流ETF的誕生，標志著指數陣營的不斷擴大，投資者的指數投資工具進一步豐富。

指數編制各有特色

據悉，國證自由現金流指數發布于2012年底，2024年下半年對指數編制進行了修改，主要體現在兩個方面，一是擴大了選股范圍，目前基本包括了全市場（滬、深、北交易所）符合條件的股票；二是剔除了金融和房地產這兩個行業，這主要是基于這兩個行業現金流特性與一般行業存在顯著差異。

指數編制方案顯示，該指數的選樣方法，首先，剔除最近半年日均成交金額排名后20%的證券，剔除國證行業分類標準下屬于金融或房地產行業的證券，剔除近 12 個季度 ROE 穩定性排名后10%的證券；其次，選取近一年自由現金流、企業價值和近三年經營活動現金流均為正的證券，并剔除近一年經營活動現金流占營業利潤比例排名后 30%的證券；最后，對剩余證券按照近一年自由現金流率從高到低排序，選取前 100 只證券構成指數樣本。其中，自由現金流率=自由現金流/企業價值。

截至11月底，國證自由現金流指數成份股所在的前四大行業分別為工業（28.48%）、可選消費（24.42%）、能源（22.16%）、原材料（18.12%）。

國證自由現金流指數

數據來源：Wind，好買基金研究中心

數據區間：2015/1/16 – 2025/1/10

富時中國A股自由現金流聚焦指數旨在反映自由現金流充足且價格被低估的股票的表現。指數首先從流動性、公司質量、成長潛力和波動率等角度進行負面剔除，以降低陷入價值陷阱的風險并提升后續選股的有效性。然后，根據股票在自由現金流率（自由現金流/總市值）、股息率、收益率（凈利潤/總市值）和賬面市值比等維度的綜合打分進行排序，選取排名最高的50只股票作為成分股。

富時中國A股自由現金流

數據來源：倫敦證券交易所集團，好買基金研究中心

數據區間：2014/12/316 – 2024/12/31

與國證自由現金流指數相比，聚焦大區別在于并沒有排除金融地產行業。據國泰基金介紹，富時中國A股自由現金流聚焦指數行業分布比較平均，主要包括汽車、石油石化、煤炭、有色金屬等。歷史表現來看，指數中長期收益顯著，且防御屬性突出。

“自由現金流”概念受到市場廣泛關注

值得一提的是，近期，“自由現金流”概念關注度升溫，相關指數相繼誕生。

此前，中證指數有限公司發布公告，中證指數有限公司將于2024年11月12日正式發布滬深300自由現金流指數、中證500自由現金流指數和中證1000自由現金流指數，為市場提供更多投資標的。

據悉，發布的3條自由現金流指數分別從滬深300、中證500和中證1000指數樣本中選取自由現金流率較高的上市公司證券作為指數樣本，反映相應指數樣本中現金流創造能力較強的上市公司證券的整體表現。其中，滬深300自由現金流指數和中證500自由現金流指數樣本數量為50只，中證1000自由現金流指數樣本數量為100只。

在業內人士看來，自由現金流指數為投資者提供了一個篩選工具，幫助他們識別更多優秀的投資標的。一方面，自由現金流是企業在滿足資本支出后可用于分紅、債務償還和再投資的現金流，能夠更真實地反映公司的財務健康狀況；另一方面，自由現金流較高的公司通常具有更強的抗風險能力，能夠在經濟波動中保持穩定的現金流入，有助于投資者在評估公司價值時更好地識別潛在的風險。

2. 最新非農大超預期

美國勞工部上周五發布報告表示，上月非農就業人數增加了25.6萬人，遠好于市場預期的16萬人。失業率較去年11月下滑0.1個百分點至4.1%，市場預期4.2%。

隨著2024年12月非農報告好于預期，美聯儲年內寬松前景再次蒙上陰影。市場定價顯示，年內降息兩次的概率已經回落到40%，首次降息已指向7月。美元和美債收益率上揚給全球風險資產帶來沖擊。

隨著特朗普政府上臺，相關政策落地的外溢影響評估將成為美聯儲和全球央行面臨的重大挑戰。

就業市場需求穩定

盡管面臨高通脹、政治不確定性高企等狀況，勞動力需求仍保持堅挺。

數據顯示，2024年全年，美國新增非農就業崗位近220萬個就業崗位，低于2023年的300萬個，但仍好于疫情前2019年的200萬個。

分部門看，12月就業人數增加主要集中在醫療保健和社會救助、零售貿易以及休閑和酒店業，政府就業人數也有所增加。制造業和批發貿易出現下滑。

就業參與率(在職或正在找工作的人口比例)保持不變，為62.5%。25-54歲年齡段的勞動者(黃金年齡勞動者)的就業參與率也保持不變。

旺盛需求繼續推動勞動者收入增長。上個月，平均小時收入環比增長0.3%，較去年11月回落0.1個百分點。同比增長3.9%，繼續大幅高于美聯儲認為的可持續通脹水平3.5%。

值得注意的是，永久失業人數穩步上升。自去年9月以來，失業持續時間的中位數在去年11月達到近三年來的最高點10.5周，凸顯了勞動力市場狀況的逐步放松。

這與勞工部周二在其職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）中所傳遞的信息類似。該調查顯示，雖然職位空缺總量環比增加25.9萬個至近810萬，招聘率降至新冠肺炎疫情早期的水平。在過去兩年中，全美企業職位空缺穩步下降，比2022年3月創紀錄的1220萬個下降了34%。更重要的是，失業的人需要更長的時間才能找到工作。自新冠肺炎大流行以來，大多數企業都已全面恢復雇傭規模。美聯儲為遏制通貨膨脹而實施的高利率抑制了制造業和建筑業等領域的招聘。

結合美聯儲褐皮書和采購經理人指數（PMI）等多項商業調查，沒有跡象表明公司普遍計劃增加員工人數，許多企業都在等待特朗普的移民政策。牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受記者采訪時表示，雖然勞動力市場有所降溫，但仍以就業增長放緩而非大規模裁員為特征，這應該能抵消失業率的上升壓力。

今年降息空間有多少

勞動力市場的彈性，正在通過提高工資來支持消費者支出，從而推動經濟發展。

然而，外界正越來越擔心，當選總統特朗普對進口商品征收或大幅提高關稅并驅逐數百萬非法移民的承諾可能會給經濟帶來沖擊。這些擔憂在周三公布的美聯儲2024年12月政策會議紀要中顯而易見，“大多數與會者表示，委員會在考慮進一步降息時可以采取謹慎的態度。”

美聯儲上月宣布下調聯邦基金利率25個基點，至4.25%-4.50%的區間。但與去年9月份預測的四次降息相比，最新點陣圖預計今年僅降息兩次25個基點。花旗集團認為，會議紀要充分反映了相對鷹派的立場。“這包括討論如果政策利率不保持適當的限制性，通貨膨脹可能會持續上升的擔憂，這將是委員會現在計劃放緩降息步伐的部分理由。”

在非農數據公布之前，市場預計今年首次降息窗口最早在5月，年底前再次降息的可能性約為50%。截至發稿時，市場定價已經推遲至7月，年內降息兩次的概率降至約為40%。

分析人士表示，新的就業數據表明，美聯儲對貨幣政策寬松考慮將更加謹慎。華爾街迅速調整預測，美國銀行此前預計今年會有兩次幅度25個基點的降息，現在認為降息已經結束，并有可能加息。高盛預計，今年將有兩次降息，而非此前的三次。

斯巴達資本證券公司首席市場經濟學家卡迪洛（Peter Cardillo）認為，勞動力市場沒有顯示出任何疲軟的跡象。加之特朗普關稅政策的未知因素，表明美聯儲將比預期更長時間地暫停加息。“好消息是工資通脹沒有增加，參與率不能歸咎于失業率下降。這對經濟來說是一份好報告，但對美聯儲來說是一個頭疼的問題。美聯儲短期內不會降息，暫停可能會持續到第二季度。如果勞動力市場繼續以這種方式發展，特朗普制定關稅政策，我們可能已經看到了寬松周期的結束。”

Annex Wealth Management首席經濟學家雅各布森（Brian Jacobsen）評論稱，對這份就業報告的下意識反應是，美聯儲不需要再降息。細節很重要，就業增長仍主要來自非周期性行業，工資不會導致通脹壓力。美聯儲可以等待進一步降息，但除非通脹上升，否則美聯儲沒有必要加息來抑制通脹。

風險提示：投資有風險。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險。