上半年，地緣沖突不斷，貿易戰(zhàn)硝煙四起，但全球市場整體上依舊走出了上漲行情。
回顧全球資本市場的表現(xiàn)，有太多讓人始料未及的變化。韓國綜合指數(shù)上半年累漲28.01%，牛冠全球；德國DAX漲幅超20%；美股上演史詩級深V行情；港股逐漸走出估值洼地。
本文選取部分市場，梳理下半年全球股市的配置思路。
混沌開局的上半年
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一、美股：深"V"反彈行情
由于特朗普關稅政策的反復橫跳，三大市場走出史詩級大波動，納指從2月初高點跳水式暴跌至4月初，跌幅接近25%，再到后來特朗普突然對關稅政策改口，刺激指數(shù)又快速重返并超預前高。
截至6月30日收盤，標普500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)均再度創(chuàng)下收盤紀錄新高，為一年多來表現(xiàn)最好的一個季度畫上了句號。政策上看，市場最擔心的關稅風險正在下降，減稅和去監(jiān)管會在下半年逐步落實，特朗普減稅法案或將帶來結構性機會。
二、歐洲股市：強勢震蕩上行
今年以來，歐洲股市的表現(xiàn)堪稱“驚艷”。
上圖匯總了歐洲主要股指近半年走勢，可以看出灰色線代表的德國DAX指數(shù)漲勢更強。德國股市走強的關鍵原因是財政政策的超預期轉向。“債務剎車”制度改革，市場預期德國更寬松的財政政策將利好軍工與基建行業(yè)。
總結來看，德國超預期的財政寬松態(tài)度有望帶動德國以及歐洲整體經(jīng)濟修復，盡管當前資本市場已經(jīng)迅速表達，但若財政刺激能夠順利轉化為企業(yè)盈利，資金的持續(xù)回流潛力有望在中長期重塑股市估值水平，目前仍可關注歐洲與德國股市的配置價值。
三、港股：“估值洼地”的迅速崛起
今年引燃港股行情的一個重要催化劑是DeepSeek帶來的對中國AI與科創(chuàng)的信心重塑。恒生指數(shù)年內漲約20%，在全球主要股指中漲幅靠前。
港股市場的強勢表現(xiàn)是資金面、基本面、情緒面等多重因素共振的結果。而核心邏輯，則是中國科創(chuàng)力量與科技股價值重估。作為中國大型科技企業(yè)與新消費企業(yè)的主要上市地，港股市場在中國科技資產重估與新消費興起的過程中展現(xiàn)出了極強的彈性。
中長期來看，科技主線符合當前宏觀經(jīng)濟與中觀產業(yè)大周期，若政策環(huán)境與市場風險偏好配合，中國權益資產持續(xù)展現(xiàn)出較高的活躍度，則科技成長風格或展現(xiàn)出更強的彈性，科技行情有望繼續(xù)。
全球股市配置思路
接下來，我們結合估值水平，梳理下各國股市的性價比以及配置思路。
【美國股票】
短期雖受關稅預期、財政問題影響，但硬數(shù)據(jù)并未顯示經(jīng)濟明顯放緩。中長期來看，仍看好AI產業(yè)革命背景下的美股表現(xiàn)，未來需密切關注估值、通脹、新技術發(fā)展對美股的波動影響。
【日本股票】
受美關稅政策、日元升值等因素影響，日本股市呈震蕩態(tài)勢。但從基本面角度看，日本經(jīng)濟仍維持復蘇狀態(tài)，通脹整體改善，堅韌的企業(yè)盈利以及企業(yè)治理改革在中長期仍能支持日本股市。
【印度股票】
GDP止跌回升，私人消費及政府消費增速提高，CPI回落至央行目標區(qū)間范圍，服務業(yè)PMI強勁增長。外資重新流入印度，帶動風險偏好提升，因此長期看好印度股市的超額表現(xiàn)。
【德國股票】
隨著超預期財政寬法案的通過，德國有望從過去兩年的衰退走向復蘇。資本市場方面盡管已有表達，但若考慮盈利上修的概率，有望持續(xù)吸引資金回流并重塑估值。
以上，很容易得出來的一個投資思路是這些股票之間的相關性沒有那么高。再次印證了一個道理：與其預測，不如資產配置全球化。
投資者需要的不是預測風暴的能力，而是在風暴中保持航向的定力。此外，在組合中融入一些與股票類資產驅動因素不同的資產，比如債券、商品、對沖基金，這樣才能讓投資組合遭遇極端情況時，更從容地去應對。
風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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