今年以來，量化股票策略再次迎來順風期，上半年量化私募普遍實現(xiàn)了較好的超額收益，量化指增、量化全市場選股等產(chǎn)品熱度持續(xù)提升。
提到量化策略，其實還有一個重要的產(chǎn)品類型，市場中性。
市場中性基金是在量化選股的基礎上，利用對沖工具管理市場風險。由于市場中性產(chǎn)品一般會隔離掉較劇烈也較難預測的系統(tǒng)性波動，為投資者呈現(xiàn)出更具性價比的量化選股超額，所以市場中性產(chǎn)品的波動往往較小，也更適合風險偏好較低的投資者。尤其是在當前國內(nèi)廣譜利率較低的投資環(huán)境下，市場中性產(chǎn)品的吸引力不斷提升。
看近一年來（2024年6月-2025年5月）市場中性產(chǎn)品的表現(xiàn)，頭部量化私募中性產(chǎn)品平均凈值漲幅約9%，最大回撤約2%，可見該類產(chǎn)品較高的風險收益性價比以及當前投資環(huán)境下較好的配置價值。
不過，與純多頭型的量化選股產(chǎn)品不同，市場中性產(chǎn)品的凈值，不僅會受到量化超額影響，也會受到對沖成本影響。這就增加了市場中性產(chǎn)品的投資難度。所以市場中性這種中低風險偏好定位的產(chǎn)品，反而有著更高的投資難度與認知門檻。
接下來，我們就詳細解讀下市場中性產(chǎn)品的對沖成本問題，也就是經(jīng)常提到的股指期貨基差，看看基差如何影響中性產(chǎn)品表現(xiàn)，再看看當前基差環(huán)境如何。
股指期貨基差
中性產(chǎn)品的對沖成本
在了解基差是如何影響中性產(chǎn)品收益之前，必須要先了解基差到底是什么？
市場中性策略為了剝離系統(tǒng)性風險對產(chǎn)品的影響，常通過做空股指期貨來對沖市場指數(shù)的漲跌。而股指期貨雖然是以股票指數(shù)為標的的期貨合約，但因為和股票指數(shù)在不同市場進行交易，兩者的走勢不會完全一致，所謂的基差，就是股指期貨的價格減去指數(shù)的價格。
以中證500股指期貨合約為例，隨著對沖類產(chǎn)品規(guī)模攀升，對沖需求旺盛，中證500股指期貨合約的價格長期低于指數(shù)價格，我們稱作股指期貨處于貼水狀態(tài)，而這兩者的價格往往要到合約到期時才會趨于一致。
因此，在貼水時做空股指期貨，當合約到期時基差收斂至零，這段期間基差收斂的幅度就是中性產(chǎn)品需要支付的對沖成本，可以簡單理解為是為了剝離市場風險而支付的費用。
值得注意的是，這筆費用的金額在產(chǎn)品建倉的時間點，以那個時間點的基差大小來決定，但是這筆費用的支付過程是由市場決定的，是全款一筆支付還是分期支付，這些都是未知的。有時基差收斂的慢，費用就支付的慢，有時基差短期內(nèi)快速收斂，市場中性產(chǎn)品就可能有較大波動。
理想的情況當然是每天支付一點費用，也就是基差隨著時間緩慢收斂。這樣直到股指期貨合約到期，基差對中性產(chǎn)品收益波動的影響都較小。但是有時候事以愿違，當基差快速收斂的時候，可以看作是在短時間一下子支付了對沖費用的一大部分，這就會對中性產(chǎn)品的收益形成拖累。另一方面，有時候基差未收斂，而是出現(xiàn)擴散，這又可以看作是“費用返還”，會對中性產(chǎn)品的收益產(chǎn)生正向影響。
以上講了這么多，總結下來就是兩點：
一、配置市場中性產(chǎn)品的時候，投資者需要關注下股指期貨的基差情況，這相當于是中性產(chǎn)品要承擔的對沖成本。股指期貨貼水幅度較小的時候，是中性產(chǎn)品較好的配置時點，反之，股指期貨貼水較深時，投資者可以考慮等待更好的配置時機。
二、投資了市場中性產(chǎn)品之后，若基差短期波動較大，造成市場中性產(chǎn)品凈值波動較劇烈，投資者可以適當放平心態(tài)。因為對沖成本在配置市場中性產(chǎn)品時已經(jīng)確定了，只是對沖成本的支付過程會有些曲折，但終點是確定的。
接下來，我們再看看今年以來股指期貨基差的變化情況，也就是從對沖成本角度，看看中性產(chǎn)品的投資時機。
股指期貨基差變化
貼水再次收斂至歷史合理區(qū)間
今年以來量化超額表現(xiàn)較好，市場中性產(chǎn)品的對沖需求旺盛。與此同時，今年四月初，受外部環(huán)境的不確定性影響，A股市場波動加劇，又使得風險對沖需求陡升，股指期貨貼水幅度快速擴大。
4-5月份期間，股指期貨基差的貼水幅度到達歷史極端水平。截止5月末，IF（滬深300股指期貨）、IC（中證500股指期貨）、IM（中證1000股指期貨）三大股指期貨的當季合約年化基差分別觸及-7.6%、-13.1%和-17.1%。
不過，隨著近期A股市場回暖，市場環(huán)境趨于正常，股指期貨的基差開始收斂。
截至6月27日，IF、IC、IM三大股指期貨的當季合約年化基差分別為-4.83%，-8.55%，-10.95%，已逐步回歸至歷史合理區(qū)間。
近來年，隨著雪球類產(chǎn)品存量規(guī)模的下降，以雪球產(chǎn)品為代表的衍生品對于股指基差波動的平滑作用下降，基差后續(xù)或仍將呈現(xiàn)出比往年更高的波動，這對中性產(chǎn)品買入時點的選擇提出了更高的要求。
近期基差貼水幅度逐漸回歸到合理區(qū)間，從對沖成本角度講，中性產(chǎn)品的配置機會逐漸顯現(xiàn)，對于有中性產(chǎn)品配置需求的投資者，當前的配置時機值得關注。
風險提示：投資有風險。基金的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
重要提醒：本文版權為好買財富所有，未經(jīng)許可任何機構和個人不得以任何形式轉載和發(fā)表。
