年末，又到了回顧一整年投資收益的時候。
若看2024全年的收益，今年應該算豐收的一年，股票、債券、商品（CTA）三大類私募策略都是上漲的。
再放眼全球，今年發達市場與新興市場也是普漲。
所以今年應該是值得喜悅的豐收之年。但回顧一整年投資經歷，許多人可能會有體驗不佳之感。
這是2024年多數資產面臨的一個共性問題：
雖然結局是好的，但過程中的變數之多、波動之大，讓人迷茫、心驚。
A股
從一個極端到另一個極端
回到2024年初，再有想象力的人恐怕也勾勒不出A股這一年的走勢。
同樣的，正常人恐怕也難以適應這種從絕望到瘋狂的迅速的、極致的切換。
如果再把小市值指數加到這張圖里，則更顯戲劇性。
都說股市是經濟的晴雨表，2024年A股表現與基本面相關，但這種關系極其復雜且情緒化。
2024年初，悲觀的氛圍下，對雪球敲入的擔憂引爆了小盤股的踩踏和恐慌。隨后一連串的政策緩解了流動性危機。
5月份以后，對基本面的悲觀已開始演變成各種“鬼故事”。當滬指跌破2700，大家都看向2500的時候，強烈的政策信號讓一切在9月的最后一周反轉。滬指在大家都看向4000的時候，在3700的位置暫停了反彈。
而后活躍的資金開始流向概念股與小盤股，很快就忘記了半年前這些股票暴露的流動性與質量問題。
2025年展望：
2025的關鍵點無非是長期經濟預期能否扭轉，這方面有很大的彈性，一旦預期轉向，市場（尤其是錨定成長與景氣的基金重倉股）的回升力度可能不弱于2024年9月末。這也是最利于基金投資者的情形。
若扭轉不了，市場在缺乏基本面支撐的情況下迎來更寬松的流動性，那么仍然是類債券資產（高股息）與小微盤股更有機會表現。
總而言之，明年仍要承擔一定下行風險（可能比2024年小一些），機會則需要多手抓（更重基本面的主觀私募+更重交易的量化私募）。
量化超額
跌下神壇，又爬出深淵
2024年量化私募的超額走勢，可以概括為從神壇跌入深淵，又從深淵爬了出來。
2023年底至2024年初，一群低調的人，因為高調的業績，引起了廣泛的關注與討論。量化私募連續多年的穩定超額，引發了諸多爭論。這些爭論在春節前后平息了。小盤股的流動性危機與踩踏讓量化超額出現巨大回撤。量化指增產品一周兩位數的跌幅引發了恐慌。
而后爭論又出現了，只是不再爭論量化的強大，而是爭論量化的脆弱。不過隨著市場環境恢復正常，量化超額開始修復。9月末量化指增產品一周兩位數的漲幅，顯示出凈值能直線下來，也能直線上去。
超額雖然修復了，但管理規模卻未修復，波動終究帶來了痛苦。但頗具塞翁失馬的意味，規模降下來了，不擁擠了，超額反而好做了。
2025年展望：
2024年的情形表明，量化被捧上神壇時，危險也正臨近。量化被打入深淵時，機會則在出現。現在則應該算是不高不低，不冷不熱的狀態。若2025年市場環境正常，超額大概率也會正常累積，這意味著買量化指增比買指數強。至于量化會不會再吊打主觀，正處于深淵中的主觀基金其實也有機會爬出來，只是他們所經歷的“神壇——深淵”周期要比量化長。
美股
一直恐高，一直新高
回過頭看，2024年的美股可謂調整即是上車機會。
2024年美股最大的波折出現在8月份，美國就業數據爆冷，標普500一度回撤了8%。由此我們也能看出美股投資者最害怕的事情：經濟衰退。除此之外，大選、降息、科技龍頭業績等等方面的變數，所引起的均是小漣漪，并很快消失在慢牛浪潮中。
2025年展望：
美股正處于股市越漲，財富效應越強，財富效應越強，經濟韌性越強，經濟韌性越強，股市越漲的循環中。這個循環現在還不易被打破。
但即便是風調雨順的2024，美股也面臨了幾次意外和驚慌。2025年，這些意外和驚慌可能也不會少。而國內投資者本就對美股市場有些陌生，疊加畏高情緒，所以對波動的抗性可能也更差。
總之，2025年若想在美股慢牛中有所斬獲，需要更強的定力和更有效對沖波動的配置手段。
債券
保守的資產，大膽的行情
2024年，另一個“調整即是上車機會”的資產是國內債券。而這些短期調整往往來自于央行對利率風險的提示。
而2024年債市最大的回撤卻不是因為央行的風險提示，而是9月末強刺激政策信號的出現，由此我們也能看出債市投資者最害怕的事情：經濟復蘇。
2025年展望：
2024年，國內十年期國債利率下降約0.8%來到了1.7%。這就意味著，2025年，債市若想復現同樣級別的牛市需要十年期國債利率降到1%以下。
這是個有趣的矛盾，債券這種保守的防御資產，現在則需要投資者有更大的膽量和想象力。
所以，2025，已無避風港灣。國內無風險利率很低，海外利率水平高，但有匯率風險。想增厚收益勢必要承擔波動，于是問題就變成了，去哪承擔波動性價比更高。
CTA
有些分化，整體不錯
2024年CTA有些分化，不同策略有虧有賺。
不過由于主流的趨勢類策略賺到了錢，所以CTA整體的盈利情況還不錯。
趨勢策略2024年主要賺了三波錢，一波錢來自于金價上漲，一波錢來自于三季度工業品下跌，一波線則來自于國債期貨的上漲以及股指期貨的幾次波動。
總而言之，在環境復雜、變化很多的2024年，根據信號做交易的量化CTA捕捉到了不少機會，也帶來了不錯的結果。
2025年展望：
相較于2021、2022的高光時刻，現在CTA已明顯降溫，這意味著更低的擁擠度。而近幾年期貨市場的分歧、波動則有增無減。簡言之，不那么卷了，機會還多了。所以現在正是CTA的配置窗口。
結語
站在2024與2025的交接處，任何對2025年的拍板預測都是對2024年種種意外的不尊重。
2024年，各類資產都展現出了其收益能力，也暴露出問題和風險：A股的情緒化，量化對小盤股的暴露，美股對經濟衰退的敏感，國內債牛的空間等等。許多問題在2025年仍會出現，而且也沒有完美答案。
而這些問題又都指向了一個共同的答案：多元配置。
資產配置已不再是一個貼著“免費午餐”標簽的宣傳術語，而正在成為一種切實有效的投資策略，起碼2024年是這樣，在這個讓人心驚膽戰的豐收之年，股債的平衡配置，國內和海外的平衡配置，在抗擊波動上展現出了極強的效力。
2024，是配置者的勝利。2025，與其預測，不如配置。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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