巴菲特點名、外資青睞，在2023年收獲了約28%的漲幅之后，日本股市毫無疑問地成為了當下全球資本最關注的焦點之一。
進入2024年，日股一路沖高，但也歷經波折。好消息是，截至12月12日，日經225指數依然斬獲了19%的亮眼漲幅。與此同時，日經225也于今年7月中旬站上了自1989年以來的歷史高位，讓“失去的三十年”翻了篇。
怎么看待日股2024年的表現？前期漲勢兇猛，中途卻痛遭回撤，促使日本不斷上漲的基本動能改變了嗎？2025年，日本股市還值得我們關注嗎？
本篇文章，我們將對日本股市做個年終總結，挖掘那些藏在漲跌背后的重要風險和機會，希望能為您來年的日股投資提供幫助。
三個關鍵詞
帶你了解日股的2024
關鍵詞一：外資流入
2023年到2024上半年，海外資金紛紛涌入日本市場。
一方面，這得歸功于巴菲特。2020年，巴菲特大舉買入了日本五大商社的股票，而后在2023年4月，他又公開加碼日本股市，其長期看好日本的觀點引人注目。
另一方面，匯率也是一個重要因素。截至2024年6月，日元發生大幅貶值。外資一向對匯率非常敏感，而日元貶值正好降低了外資購買日元資產的成本，由此助推了外資的流入。
2024年上半年，海外資金對日股凈買入約6萬億日元，折合美元約3.9百億。海外投資者對日本的偏愛，仍是今年日股大幅上漲的關鍵助力。
關鍵詞二：日元套息交易
成也外資，敗也外資。正如前面所說，日元貶值給外資購買日本資產提供了極大的吸引力。而日元一旦升值，這一吸引力就會大打折扣。與此同時，也引發了“套息交易”的海嘯。
長期以來，日本一直處在低利率甚至負利率的環境中。全球投資者可以用極低的成本借入日元后，換成其他高息貨幣（比如美元），幾乎“無風險”地賺取息差收益。
然而2024年3月、7月，日本央行的兩次加息動作結束了這種負利率環境。而隨著美國降息預期越發濃烈，日元和美元息差將迅速收窄，這場“無風險”的套息模式遭受沖擊。
于是，那些之前大規模借入日元的投資者，現在不得不迅速歸還日元。為了償還日元，不少人緊急拋售了手中的日本股票，也就導致了8月初日本股市的歷史性大跌。
關鍵詞三：政壇動蕩
2024年，縈繞日本市場的另一件大事是日本大選。早前，交易員大多押注高市早苗會獲勝。高市早苗作為“安倍經濟學”的堅定支持者，當選將利好日元走弱、日股走強。
然而立場偏“鷹”的石破茂意外當選，打破了這一預期。石破茂當選后，市場對貨幣政策收緊的預期抬升，給股票市場帶來巨大拋售壓力。9月30日，日經225指數暴跌4.8%。
盡管在當選后，石破茂也發表了“鴿派”言論，但市場仍認為這位新首相的上臺意味著日本政壇可能會出現新的政策方向。面對不明朗的政策，部分投資人選擇了謹慎觀望。
展望2025
日股上漲的催化劑、擔憂是什么
八月初大跌之后，日股已從低點強勢反彈近10%，情緒企穩。截至12月，日本股市處在區間震蕩走勢當中。
歷經回調，當前日股已經走出波動最劇烈的時候，估值分位回歸到較低水平。問題是，暫且“寧靜”的背后，日股現階段是否還有值得擔憂的地方？日股上漲能否繼續接力？
我們列舉了幾個值得關注的重點，以闡明對日股的看法：
首先，企業盈利能力的提升，仍是未來日股上漲的核心。近年來，日企出海的全球化盈利變得可觀。隨著日本經濟逐漸走出通縮，企業盈利前景樂觀，為股市提供了堅實的基本面支撐。
其次，企業治理改革持續改善，日企回應號召的趨勢也越來越明顯。如下圖，東證指數和日經225成分股的股息率已經超過美股。股東回報提升進一步催化了投資者對日本股市的信心，有望支撐日股長期上行。
最后，當前市場的擔憂主要來源于兩點：
①日元升值與加息風險：在日本貨幣政策邊際偏鴿，美國出現“特朗普交易”背景下，日元短期或維持偏弱態勢。但中長期看，隨著美聯儲繼續降息，日元仍存在升值壓力。
值得注意的是，日元升值是個雙刃劍。一定程度的升值會給匯率不對沖資產帶來一定的匯率收益；但如果升值過多，則可能侵蝕日本出海企業的盈利，估值也會面臨收斂壓力。
②政策不確定性增加：先是日本國內，石破茂當選雖然加大了政策的不確定性，但考慮到其暫時偏鴿的表態，以及財政支出邊際擴大的背景，目前環境總體上對日股可能利大于弊。另外，美國特朗普當選，其關稅預期可能會加大市場對日本企業的擔憂，短期需要留意日股高位震蕩的風險。
展望未來，從中長期角度來看，像8月初這種短期波動最終會隨著政策逐漸確定以及投機平倉減弱而消散。
如果日本央行謹慎加息，確保加息不會明顯威脅經濟增長，那么企業治理改革推動盈利向好，日股有望繼續上漲的中長期投資邏輯不會改變。總的來說，估值不貴且基本面持續改善的日股，仍是非常值得關注的投資選項。
風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
好買香港提醒：本文版權為好買香港所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式轉載和發表。如有轉載需求，請在文章下方留言。
