9月底，A股反彈了，但對基金經理的信仰，卻沒修復多少。
回本的投資者，可能早已淡忘了當初選擇這位基金經理的理由，更迫切的想法是：趕緊離開這個曾經讓他痛苦的地方。
沒回本的投資者，也許一邊困惑著基金經理為何跑不贏指數，一邊焦急的期盼著回本的時刻。
頂流基金經理的名字，已越來越少被人提及了。
三季度末，歷史性的，被動指數型基金的A股持倉市值超過了主動權益類基金。
幾年前，尚有人爭論基金經理和量化指增哪個強。現在，都懶得拿基金經理和各類ETF比了。
公募的頂流經理們，現在尚可用“蟄伏”來形容。而近幾年公奔私的許多昔日明星，恐怕要用“翻車”來描繪。
但還是有一個名字，現在提及，仍能喚起一絲大家對主觀投資的信仰：
董承非。
2021年10月，董承非為15年年化回報15%+的公募生涯劃上句號，卸下600億的規模重擔。
2022年初董承非奔私加入睿郡資產，同年5月發行首只產品。截至2024年10月底，兩年多時間里，董承非產品漲幅約15%，最大回撤約17%。同期滬深300則跌了-2.5%，最大回撤是30%。（數據來源：好買基金研究中心，公募期間業績統計時間 2007.2-2021.10；私募期間業績統計時間 2022.5-2024.10）
更主要的，董承非發產品時怎么說的，這兩年也是怎么做的。沒有大幅度的風格漂移，也沒悄悄跑去美股，硬是熬過了A股市場的寒冬，賺到了錢。
董承非做到的事，應該算是投資者對一位私募基金經理最基本的訴求了：
溝通有效，言行一致，能控住回撤，幾年下來能賺到錢。
然而，這幾年來，能滿足這些基本訴求的私募經理，竟然少之又少。
董承非是如何做的？
擇時
公募時期董承非就有擇時的習慣。用他的話說：“公募擇大時，私募擇小時。”
2013年10月到2021年10月，管理興全趨勢的八年中，董承非有過兩次大幅降倉。一次是2015年上半年，另一次是2021年初。兩次擇時不能說特別精準，但都是在股市非常熱鬧的時候，開始謹慎的撤退。
私募產品規模小了，限制少了，董承非的擇時也更靈活了。這兩年來董承非較明顯的幾次擇時，一是2023年4-7月，將倉位由七成降至六成，二是今年5-8月，將倉位由六成升至八成。另外9月底大漲過后，董承非有所降倉。整體來看，擇時對業績有正貢獻。
董承非的擇時，更多出于經驗性的判斷：跌多了，感覺未來接著跌也愿意承擔這個風險，就加加倉；漲快了，感覺短期太瘋狂了，就降降倉。
比如今年9月底大漲過后，用董承非的話說：“短期沖進來的錢，風險偏好太高了，不是耐心資本，后續劇震的可能性很大。”于是適當的降了倉位。
公募行業，擇時不是主流策略，一是有倉位限制，二是難度大，三是做錯了容易被詬病。伸頭縮頭都是一刀，有些機構索性就不折騰了。
私募行業，倉位靈活了，擇時卻成了一些機構迫不得已而為之的事。凈值跌的扛不住了，就被迫降降倉。市場漲了要落下了，再趕緊加加倉。
不管擇時難度有多大，容易引起怎樣的誤解。如今來看，相較于量化指增或ETF，擇時能力已成為基金經理少有的、能展現自身價值的手段，畢竟指數型產品永遠都是高倉位，畢竟量化模型很難在一些拐點做出低頻的、融合了感性與理性的判斷。
只是像董承非這樣，漲多了真正愿意少賺些，跌多了敢于多承擔些風險的基金經理，不太多了。
選股
董承非的選股，概括下來，就是均衡的買一批“物美價廉”的東西。
所謂“均衡”，是順著不同的邏輯線索，在不同的行業里選股。
所謂“物美”，是從多個維度的綜合判斷，比如行業競爭格局，公司的競爭力，未來的現金流，行業景氣周期的位置等等。
所謂“價廉”，是有吸引力的價格，這個就更依賴經驗判斷，如果沒有好價格，董承非倒是有耐心等。
以董承非2024年的一只重倉股，半導體企業L為例。董承非2022年初開始關注L公司，但當時行業景氣度不高，不過公司所處產業鏈環節不錯，本身也有特色，競爭力很強。其后董承非去L調研多次，2022年下半年L股價跌下來后，開始試探性建倉，2024年初，行業景氣度明確改善時，開始加至重倉。
復盤這個投資案例，從開始研究L公司，到真正重倉，歷時兩年有余。付出兩年時間，既是在跟蹤中加深對公司的了解，也是等待好價格的出現，同時也觀察行業周期位置是否合適。
這是半導體行業的一個案例。其他行業的投資動作也有相似之處，基于行業認知，挖掘有特色或優勢的公司，算明白賬，等待好的價格和好的時點。
以上這些事聽起來不復雜，但在兩年，甚至更長的時間里，跟蹤、等待、過濾噪音、獨立思考……不是容易的事。
擇時+選股
擇時與選股，恰恰是基金經理最能幫到投資人的兩件事：
投資人恐懼或貪婪的時候，你要有經驗和素養識別機會與風險；投資人不知道哪些股票有價值的時候，你要有辦法把股票選出來。
近幾年，主觀股票基金的投資體驗并不好。被動投資代替主動投資這個話題越來越頻繁的被提起。
其實，我們不應將所有主動型基金作為一個整體，又拿去和指增比，又拿去和ETF比。一群基金經理，平均下來的投資水平，未必比指數強多少。
基金經理中是有分化的。而那些經驗豐富到能做好擇時，方法成熟到能選好股票的基金經理，還是值得我們付出一些信仰的。
畢竟，在9月A股大漲前那個至暗時點，這種信仰能承載更多壓力，讓人熬到黎明。
未來還會有波動，如何在股市抗住波動，長期賺到錢，這個問題是被動指數型產品難以解決的。主動型產品的價值也將體現在這里。
信仰是有意義的，尤其是在選對了人的時候。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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