近年來，波動的市場猶如紛繁多變的棋局，每一局都充滿了變數。全球市場的震蕩分化，各類資產的漲跌起伏，都在印證著投資難度的驟增。
眼下，降息周期剛剛開啟，美國大選選情膠著，地緣沖突也尚未平息。在復雜多變的環境下，如何尋找投資性價比較高的資產？如何做好資配再平衡，提升與市場對弈的勝率？
10月26日，新方程FOF年度論壇在北京圓滿舉行。新方程資深投資經理張屹峰以“水激石則鳴”為主題，對以上話題進行了深入的探討，分享了對全球市場的觀察和展望。
以下文字整理自論壇實錄：
“堅若磐石”的環境下
投資難度不斷增大
今天我分享的主題叫“水激石則鳴”。將這兩個意象延展開來，“石”意味著堅若磐石，映射了當前復雜多變的投資環境，“水”更多的是我們應對變化的策略和方法。
過去的75年里，中國經濟經歷了一條完整的增長曲線，投資是一件相對容易的事情，但如今，投資的邏輯和難點都發生了變化。各類資產潛在的收益率逐漸降低，但投資者承擔的風險卻提升了。
與此同時，我們看到國內經濟面臨的變化，以及全球政治經濟格局面臨的不確定性，都在深刻影響著資本市場：
1、 地緣沖突：戰爭帶來的地緣沖突，無論是俄烏戰爭還是巴以沖突，都會對資本市場的風險偏好和資產價格形成擾動。
2、 美國大選：大選選情處于非常膠著的狀態，目前特朗普在民調中的支持率比較高，但政策懸念可能會保留至最后一秒。
3、 降息進程：今年主要經濟體陸續開啟降息周期，對利率變化的博弈將會貫穿資本市場很長一段時間。尤其在美國降息初始的階段，衰退與軟著陸的博弈將會增加金融市場波動。
在復雜的宏觀環境下，單一資產可預期的風險和收益都在發生變化，這也就是我們投資中面對的“磐石”。無論是股票、債券還是商品，可預期的收益在沉降，并且收益的穩定性降低了，但是在投資過程中需要承擔的風險卻更高了。
舉個生活中的例子，現在的小孩考試考滿分很難，并不是因為他們不夠聰明，只是因為題目變難了。投資中也是類似的情況，過去賺錢容易是因為題目相對簡單，但如今題目變得更難了，不同周期維度都存在不確定性，賺錢的難度也直線上升。所以在題目變難的情況下，更需要我們去理解環境，尋找策略，應對變化。
運用資產配置的“水”
增加投資的幸福感
講完了“石”的部分，接下來說說“水”從哪里來，如何運用資產配置來增加投資的幸福感。
第一個“水”：有效的資產配置，穿越市場牛熊
我們所說的第一個“水”，就是選擇有增長高性價比的資產來進行多元化配置，這是我們集團整體的投資框架。
根據不同風險偏好的分類，好買財富將高端產品分為7類資產，其中股票和股權屬于進取型資產，CTA和另類屬于平衡類資產，固收、中性和收益型保險屬于穩健類資產。在這樣一個基礎上，好買財富集團在從低到高的不同風險和收益維度上，都有比較完善的產品線布局。
好買財富旗下子公司新方程最早成立的大類配置系列FOF，就是通過進取、平衡、穩健的風險偏好分類，在每個FOF產品下精選股票、債券、商品這三類資產進行配置，利用不同資產和策略之間的低相關性平滑風險，力爭在風險資產大幅調整的時期，依然具有穩定的回撤控制能力。
通過充分的資產配置，FOF組合能夠實現風險匹配、策略分散、基金分散、全球配置這四個維度的健康。如果把投資看作一場馬拉松，從起點到終點，大類配置FOF并不是時時刻刻領先的，但是從長期收益的角度來看，并不輸給任何的單一資產。
第二個“水”：優秀管理人的超額能力
近三年，受國內權益市場連續下跌的影響，投資環境始終處于逆風時期。但我們依然看到一些優秀的管理人，既具備較好的風控機制，又能在不同資產和策略間展現出較強的能力圈。
以平衡類策略為例，我們會基于策略基金豐富程度、策略相關性等因素，在宏觀策略、黃金、CTA、另類資產中確定細分策略比例中樞和范圍，篩選平衡類策略的優秀管理人，在境外市場的系統性收益之上，幫投資者找到超額、創造超額。
第三個“水”：超預期、可期待的政策
“924”這波行情想必大家都已經很熟悉了，市場從ICU突然進了KTV。三部委的重磅發聲，就像是水激到石頭上發出的聲響，也帶來了明顯的財富效應，各指數都從低點反彈了20%以上。
市場為何會對政策會有如此激烈的反應？主要有兩點超預期。一是時間上超預期，歷史上研究經濟工作的會議一般很少在9月召開，足見這次會議的不尋常；二是政策力度超預期，在貨幣政策、財政政策、房地產市場、資本市場等方面釋放了不少增量信息，定調力度更強。
所以我們看到第三個非常重要的“水”，就是政策的水，政策定調打破負循環的力度是非常大的。在過去經濟增長的要素逐漸乏力之后，經濟轉型是必然的方向，未來更多政策的落地也值得期待。
放眼全球
投資也有詩和遠方
第四個“水”：走出去，全球資產配置
過去三年國內外權益市場的巨大分化，充分向我們展示了單一國別資產的脆弱性，全球配置已然成為投資中的“送分題”。
下圖中我們對比了2008年到2024年，僅投資A股，和全球股市平均配置這兩種投資方式的風險收益情況。即使在過去16年里做一個最無腦的平均配置，也能實現13.49%的年化回報，較高的夏普比率，且最大回撤低于任一單一指數。
近幾年，全球經濟由過去的共振模式，逐步走向交錯模式，各國股市的相關性降低。全球市場雖然會有波動，但拉長時間來看，能夠獲取與風險匹配的收益。單一國別的配置需要承擔額外風險，而多國別、多策略的配置，可謂是降低組合波動的“免費午餐”。
第五個“水”：全球降息共振，政策空間隨之打開
前面我們提到，降息開啟可能會帶來資產價格的波動。但長期而言，降息周期打開了各國的貨幣政策空間，流動性會更加充裕，這種波動更大概率是上行的波動。
具體而言，我們假設了以下三種降息路徑和資產表現：
①常規降息步調：投資級債券，尤其是短債確定性較高。美股成長風格表現預計表現較好，同時波動也會加大。（美股>美債>黃金>美元>商品）
②再通脹疊加軟著陸，降息緩慢：經濟觸底回溫，大盤周期股預計表現預計較好；價格受益通脹，工業商品預計表現較好。（美股>商品>美元>黃金>美債）
③經濟失速，加快降息步調：黃金預計在美元走弱的背景下，確定性較強。美債在加速降息背景下，機會相對較多。（美債>黃金> 商品>美元>美股）
總結以上，在復雜多變的全球環境中，投資之路仍然荊棘密布，而FOF產品的意義正在于將投資的難度降維。新方程FOF團隊希望通過長期的投研積淀，選擇有優勢、有潛力的國家和資產進行配置，并借助QDII、QDLP等多種投資途徑，將全球配置這件事，變簡單、變高效。
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