9月底快速拉升過后，A股陷入調整。是否還有下一波上漲？何時開啟？
關于牛市的討論很多。但一個客觀事實是：
牛市具有后驗性，即只有市場真正實現了長期、持續的上漲過后，才能回過頭確認是牛市。
那么看未來，A股能否實現長期、持續的上漲呢？
這由諸多因素決定，我們抽取主要邏輯，可以用一張圖大致推演下A股后續行情。
由上圖可見：
一、最理想的牛市劇本，政策顯著發力，基本面隨之改善，市場或仍能迎來多番上漲。
二、最不利的情形，逆周期政策與基本面的困難形成拉鋸戰，市場寬幅震蕩難有趨勢性機會。
未來是充滿不確定性的。斷言牛市，預測后續會持續上漲，并基于此進行投資，恐怕會面臨諸多風險和變數。
另一方面，若投資者愿意且能夠承擔一定的下行風險，在此基礎上，希望牛市若真確立，自己能在場，那我們可以進一步討論下一個話題：應該買什么？
對于私募投資者而言，兩個常見的選項，量化私募指增產品，以及知名基金經理管理的股票私募產品，買哪個？
近幾年，經歷了量化超額幾次巨大波動，也看著主觀私募起落浮沉后，站在當前時點，在基金選擇層面，我們有一些經驗可以分享。
量化指增
跟上指數，超越指數
量化指增產品的配置價值，簡單概括下來就是：
短期能跟上指數，長期大概率能跑贏指數。
以主流的中證500指增產品為例，9月23至9月30日，指數快速拉升期間，跑贏指數并不容易，量化指增產品普遍能跟上指數。看2024整個年份，雖然年初量化超額遭遇歷史性回撤，但今年多數頭部量化私募仍實現了正超額。
以下整理了我們重點跟蹤的量化私募500指增產品業績情況。
可以看出，大部分指增產品不存在“踏空”的情況，若牛市繼續推進，指增大概率不會錯過系統性機會。同時，相較于指數ETF類產品，量化私募指增的超額收益仍然有吸引力。
所以配置指增產品的優勢是：
一、產品邏輯簡單，錨定指數，牛市跟得上。
二、長期大概率跑贏指數，能賺取一定超額收益。
同時，指增產品的一些問題也需要投資者注意：
一、指數短期大幅回撤時，指增產品也會有較大波動。
二、量化策略透明度低，超額回撤時容易喪失信任。
以上兩個問題，經常使投資者買到了好基金，卻沒賺到錢。量化超額的累積是緩慢的，可能一個月就1%，而若該月指數跌了10%，指增也會有9%的回撤，波動仍然很大。
而且，若超額出現回撤，指數增強產品反而跑不贏指數，投資者有時難以區分是模型真的失效了，還是暫時性的環境不利，這更容易讓投資者在低谷轉身離去。
以上是選擇量化私募指增產品的優勢和劣勢。接下來，我們再看看主觀股票型私募。
主觀股票私募
更大分化，更易踩坑
以下，我們也梳理了重點跟蹤的主觀股票型私募業績情況。
與量化指增業績對比來看，能發現主觀私募的情況是，9月底的行情中更難跑贏指數，全年業績分化則非常顯著。
主觀股票私募倉位更靈活，且基金經理選股會更聚焦于能力圈相關的行業或風格，不像指增始終高倉位，且嚴格對標指數。所以在指數的系統性行情中，主觀私募容易跟不上指數。
全年來看，主觀私募業績分化更為明顯。以上私募是我們長期跟蹤與過濾后得出，是符合我們審美的一類私募。而主觀選股方法眾多，私募業績也常有巨大分化，這意味著選基金更易踩坑。
那么投主觀股票私募的優勢是什么呢？有以下兩點：
一、策略好理解，更易經營信任，實現長期共贏。
二、錨定企業價值的管理人，策略不易失效，能穿越牛熊。
與量化指增相比，投主觀股票私募，出發點和底層邏輯是完全不同的。
投量化指增，我們錨定指數，希望趕上指數并超越指數。而投主觀私募，一些私募管理人根本不關心指數怎樣，或者這個市場怎樣，而是潛心分析企業的價值和價格。選擇這樣的私募時，我們其實也可不必緊盯著指數這一周、這個月漲了多少，或者未來是牛市、震蕩市、快牛還是慢牛。我們不用預測市場，也不用糾結于牛熊，而是把一切交給信任的基金經理。
投主觀股票私募時，投資者可能面臨的問題是：
一、容易被忽悠，容易踩坑。
二、跑不贏指數時，可能耐不住寂寞。
這些都是常見的現象，買主觀私募，更考驗投資者的眼力和耐性。
最后，以上對比分析了這么多，我們簡明扼要的說下結論：
一、對牛市有信心，寧愿承擔波動，不愿錯過機會，選量化指增。
二、不相信主動管理，認為買指數就是最高效的股市投資方式，選量化指增。
三、對后市謹慎樂觀，希望長期獲得一個可解釋的絕對收益，選主觀私募。
四、對價值投資與基本面選股有信仰，選主觀私募。
總之，牛市之路多波折，要選自己相信的品種，適合自己的品種，能拿得住的品種。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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