持續走牛的債券市場再次陷入調整，簡單概括，近兩個月以來，持有債基的投資者并沒賺到錢。
這波債市調整很難從基本面上找到原因，更多是股市超預期反彈，引發的投資者擔憂：
①擔心本輪超預期政策下，經濟基本面迅速轉好，市場利率會繼續上行，從而對債券市場產生影響。
②擔心出現類似2022年年底的固收理財贖回潮，理財產品出于應對贖回的需要，低價拋售債券，引發凈值下跌，凈值下跌觸發更多贖回，從而形成負反饋。
本文針對以上兩點，展開探討。
債市波動加劇，歷史會重演嗎？
今年以來，債市呈現了前牛后平的狀態，截至目前，市場出現了3次比較大的調整。
2022年底債基贖回踩踏仍讓人心有余悸，10年期國債收益率在2022年11月10日起的兩個交易日內飆升了15個基點，隨后一個月的最大調整幅度超過30個基點。短期內的劇烈波動引發了理財產品凈值的首次大幅回撤，導致了2022年四季度的理財贖回潮。
然而，從調整原因和理財產品規模變動來看，會發現它與2022年的調整有很大不同。
一、調整原因
2022年的調整主要是由于年底疫情政策的優化調整，以及房地產相關政策的出臺，發生基本面逆轉，導致股市走強、債市大跌。同時，年末的市場調整迫使機構去杠桿，加劇了債市的踩踏行情。而當下，經濟基本面整體依然偏弱，債市政策環境也與22年底不同。
二、理財產品規模變動
10月7日-10月13日，理財整體規模減少275億元。從圖中可見，理財規模并未并未出現2022年的大幅下跌，負債端相對穩定，并未出現2022年的大幅下跌。同時，主要信用債利率調整幅度和速度都不及2022年，理財破凈率相對較低。
債券走熊概率不高，當下如何配置？
從債市環境來看，當前經濟基本面整體依然偏弱，貨幣政策環境偏松，債券走熊概率不高，但目前收益率較低，期限利差不大，波動受到權益市場影響會有所加劇，對于債基的操作難度加大。
我們認為市場利率不支持上行，原因有以下三點：
①經濟基本面來看，不支持市場收益率持續走高。因為房地產仍然在下滑、資產不斷下跌，社會總需求較弱，較低利率的環境是有利于經濟走出困境的。
②9月美聯儲降息落地，匯率壓力沒有那么大，相當于打開了調控工具。
③債券一級供給市場供應量偏弱，不管是信用債還是利率債。
落實到配置上：
1、利率債：利率在當前位置企穩，并在相當一段時間內保持在一定水平，這種情況概率最大。利率持續下行到更低位置，甚至0利率，這種情況概率不高；長端受到財政政策的影響會有調整風險。
2、信用債：國內+境外配置為佳，國內整體利差還是比較窄，政策和權益市場擾動加劇波動，可以考慮國內短久期+境外中長久期配置。
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