6月27日，伴隨著首場總統候選人電視辯論的舉行，美國大選拉開帷幕。一個月過去了，特朗普遇刺事件、拜登退選、拜登提名副總統哈里斯成為候選人，多起突發事件為選情增加了更多不確定性。
盡管如此，今年以來特朗普的勝率在節節攀升，金融市場也在如火如荼地進行“特朗普交易”。如果特朗普再次當選，美國進入“特朗普2.0時代”，市場會受到哪些影響？美股和美債的走勢又會如何？今天的周評，我們就來聊聊這些問題。
“特朗普2.0”有何變化？
從共和黨綱領的公布，到近期特朗普的公開講話，市場得到了更多觀察“特朗普2.0”政策方向的新線索。下圖展示了關鍵政策領域中，特朗普2.0與特朗普1.0以及民主黨的對比。
具體來看，特朗普2.0版本有以下特征：
1. 財稅方面：大財政時代或將延續
特朗普的財政基調強調應對通脹、降低物價，同時釋放能源產量，削減不必要政府開支。特朗普的終極目的是刺激美國經濟，因此或將實行更為寬松的財政政策，進而導致更大的財政赤字。
稅收方面，相比于民主黨主張收緊稅收政策，特朗普傾向于通過減稅刺激經濟，而減稅導致的財政赤字擴大則通過全面增加關稅來彌補。
2. 貿易方面：直言不諱“美國優先”
對比民主黨，特朗普的貿易政策明顯激進，主張普遍性關稅+針對性關稅，未來可能看到類似USMCA（美墨加三國協議）貿易協議的簽署，打壓增長預期。比起1.0版本，特朗普2.0的個人色彩更加鮮明，直言不諱“美國優先”，提出了考慮對美國所有進口商品征收“普遍基準關稅”。
3. 移民方面：限制政策或將影響通脹
移民政策一直是特朗普競選活動的核心內容，為快速兌現承諾，更嚴格的移民政策或優先推出。
但近年非法移民的大規模涌入，填補了美國就業市場缺口，壓低了美國通脹。特朗普對移民政策的收緊邊際上可能壓低增長，美國勞動力改善的趨勢或受擾動，就業供需缺口或重新擴大，導致通脹再度抬頭。
4. 其他方面
貨幣方面，特朗普不尋求提前免除鮑威爾職位，但不希望美聯儲在11月前降息。外交方面，特朗普始終奉行“美國優先”的外交原則，更主張減少多邊或全球合作。
對美股美債有哪些影響？
首先來看美股市場。特朗普對股市的態度積極，并表示希望通過放松監管和實施寬松的貨幣政策來支持市場。下圖對比了2016年和2024年特朗普交易對美股的影響，可以看到短期內美股均有不錯的漲幅。
對美股的后續走勢而言，特朗普2.0可能的積極因素包括減稅預期、放松監管、重振制造業、以及對美聯儲降息施壓。而相對的消極因素則是貿易戰打壓增長預期，以及受制于政府杠桿與高利率環境，財政擴張空間帶來的盈利提振作用可能弱于1.0版本。此外，行業方面可能會利多金融、傳統能源和制造業。
美債方面，特朗普大選辯論后，美債收益率上行。特朗普主張提高關稅和進一步減稅將加劇美國通脹壓力。此外，收緊移民法案也會通過勞動力供給提高通脹的風險。因此特朗普2.0或會增加10年美債利率的反彈風險。
總結以上，特朗普2.0版本讓共和黨黨綱更具有其個人色彩，未來大概率是“減稅+增加關稅+削減非必要開支”組合的財政寬松期。未來移民、關稅政策或將率先出臺，美國可能即將進入一個新的通脹周期。對資產的影響具有較大不確定性，但其中確定性更高的可能是美股的受益行業，以及美債收益率曲線的走陡。
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